市場似乎已經達到底部; 但是, 從下面傳來了敲擊的聲音。因唐納德·特朗普的全面關稅引發的兩天拋售潮，成為自1957年廣泛股指成立以來史上第四嚴重的暴跌。10.5%的跌幅僅次於2020年COVID-19疫情爆發、2008年雷曼兄弟倒閉以及1987年的黑色星期一。此次下跌已經抹去了美國股市6.6萬億美元的市值 — 但沒有人急於趁低買入。情況可能還會更糟。

從歷史上看，經濟衰退期間，S&P 500的遠期市盈率平均約為15.6。儘管3月份的拋售，該數據仍保持在23。市場具有顯著的進一步下跌潛力，這使得投資者不敢嘗試“抓住下落的刀子”。

經濟衰退期間S&P 500市盈率趨勢

看跌的驅動因素並未消失——實際上，特朗普的大規模關稅只會加劇這些因素的影響。摩根大通預測美國2025年的GDP將收縮0.3%，將之前預測的增長1.3%的估計修正為衰退情景。儘管財政部長Scott Bessent指出勞動力市場強勁並聲稱沒有經濟衰退的跡象，但投資者仍持懷疑態度。雖然三月的就業數據出乎意料地強勁，但一月和二月的數據被下調，失業率上升。這很可能是暴風雨前的寧靜。

中國的報復行動——對美國進口商品徵收34%的關稅——火上澆油。過去，中國似乎不得不再次讓步，就像在2018-2019年那樣。但此次，美國面對的是整個世界，而不僅僅是一個國家。華盛頓可能會一無所獲，特別是因為北京已經暗示將進行大規模刺激措施，以減輕關稅的影響。歐洲也朝著同一方向邁進，維持該地區股票的吸引力，並促使資本從北美轉移。

而投資者的行為是合理的。由於美元的走強，過去15年中歐洲人在標普500指數上的收益達到490%，而美國人僅為390%。相比之下，歐洲的股票指數以歐元計增長220%，但以美元計增長僅150%。Pictet Asset Management正在基於美元指數可能在未來五年內下跌10-15%的假設來構建其策略。因此，資本流向大西洋東部有什麼令人驚訝的嗎？

波動性指數差異（恐慌指數趨勢）

此外，白宮的關稅似乎對美國股票的打擊比其他市場更大。這反映在VIX波動率指數比率上，自疫情以來已達到最高水平。

從技術上看，日線S&P 500圖表顯示進一步修正的風險增加，接近轉折點4910和4925。之前在廣泛指數上開倉的空頭倉位應該持有並定期增加。