Когда мы думали, что Америку уже не догнать, она развернулась и побежала обратно. С началом тарифной войны между США и остальным миром рынки быстро сделали три вывода – и все три не радуют.

Во-первых, стало ясно: торговая стратегия Трампа – это не стратегический план, а политическая рулетка. Президент настолько уверен, что мир дрогнет под натиском ультиматумов, что, похоже, напрочь забывает про внутренние последствия. Особенно если кто-то вдруг решит сопротивляться. Инвесторы ощущают: ставки растут, а риски – взлетают.

Во-вторых, инфляция. Повышение пошлин, как ни крути, разгонит цены. Об этом открыто заговорил представитель Минфина Бессент, подчеркнув, что администрация больше не требует от ФРС снижения ставок... А ведь еще месяц назад все было иначе. Тогда Трамп требовал послаблений от Центробанка, не задумываясь, что параллельно готовит почву для роста цен. Выходит, в Белом доме правила игры меняются быстрее, чем обновляются экономические прогнозы. Бессент, кстати, также заявил, что дешевые товары – не суть американской мечты. Возможно. Но если это так, пора признать, что эпоха доступного импорта подошла к финалу. А это – удар по потреблению. И не просто удар, а возможно – начало нисходящей спирали, ведущей к рецессии.

Ну и в-третьих, ситуация с фондовым рынком. Главный аргумент оптимистов – Трамп не допустит обвала бирж, ведь рост акций был для него политическим капиталом. Однако теперь и этот тезис в пролете. Президент США, обвинив в падении котировок не свою торговую агрессию, а мифических глобалистов, заявил, что не следит больше за графиками. Что ж, Уолл-стрит сигнал приняла. Утреннее открытие биржи ушло глубже в минус (на графике 1).

«День освобождения» обернулся днем прощания с прибылью – инвесторы вынужденно освободились от части того, что так долго копили. Иллюзии тают. Те, кто надеялся, что за тарифами последуют переговоры, могут повременить с оптимизмом: комментарии из Белого дома недвусмысленны – диалога пока не предвидится. А это значит, что рынки остались наедине с собой. И, кажется, без компаса.

Пилюля от Трампа: дорого, больно и без гарантии

Экономика США держалась удивительно стойко в последние пару лет, вопреки бурям и прогнозам. Но терпение, как и стабильность, не бесконечно. И теперь, похоже, на горизонте сгущаются грозовые тучи. Протекционистские инициативы Трампа, сокращения в госаппарате и угроза жесткой экономии грозят убить курицу, которая годами исправно несла «золотые яйца». В Белом доме все еще надеются, что налоговые поблажки и ослабление регулирования создадут чудо – молниеносный отскок, способный ошеломить мир.

Но проблема в том, что рынки любят тишину, а не шум пошлин. Как пишет The Economist, Америка, как главный архитектор глобализации, пожинала плоды своей же открытости. И теперь, пытаясь разрушить построенное своими руками, она рискует похоронить мировой экономический порядок, установившийся со времен Второй мировой. Президент США с тоской смотрит на конец XIX века, когда промышленность США казалась локомотивом.

Энтони Разза из UOB AM тоже шокирован: «Они озвучили такие цифры, что мозг отказывается их воспринимать». Рынки надеялись на плавный, постепенный сценарий – с паузами, переговорами, временем на адаптацию. Но вместо этого получили жесткие сроки, которые хуже любого пессимистичного прогноза. Риски рецессии из политической теории превратились в экономическую реальность. А экономическая неопределенность теперь – не слово из словаря, а новая планка повседневности.

Пауза или паника? Европа отвечает, ФРС думает, рынки гадают

Пока Вашингтон раздает торговые затрещины направо и налево, Европа готовит «жесткий, но взвешенный» ответ. Министр иностранных дел Бельгии Максим Прево заявил, что ЕС не останется в стороне от агрессии со стороны США. Брюссель настроен действовать быстро – но без ущерба для себя. «Ошибкой было бы вводить меры, которые ударят сильнее по нам, чем по американцам», – подчеркнул Прево, но добавил: в долгосрочной перспективе именно экономика США столкнется с обратной волной собственных действий.

Тем временем все больше трейдеров делают ставки на то, что ФРС США будет вынуждена пойти на смягчение. Прогнозы на снижение ставки по федеральным фондам колеблются между 3 и 4 пунктами в течение года. Это чуть скромнее, чем в середине недели, но тренд очевиден: рынки уже мысленно живут в эпоху понижения. И дело не только в пошлинах. Как пояснил инвестиционный директор UBS Global Wealth Management Марк Хефеле, даже если тарифный зуд у Белого дома пройдет к концу года, краткосрочные последствия уже нанесены. Рост экономики замедлится, а в 2025-м ВВП может пробить уровень 1% – снизу.

Однако в Центробанке США не торопятся подыгрывать рынкам. Напротив, последние заявления указывают на осторожность. «Нет нужды спешить», – уверяет Филип Джефферсон, заместитель главы Федрезерва. Он говорит о «масштабных изменениях» в американской политике (от торговли до фискального фронта) и подчеркивает, что прежде чем что-то менять, нужно разобраться, как все это влияет на экономику в целом.

Сценарий ФРС остается прежним: инфляция, вызванная тарифами, по мнению регулятора, временная. Прогноз по PCE на конец года – 2,7%, с замедлением до целевого уровня в 2% лишь к 2027 году. Но в реальности эта «временность» все больше напоминает затянувшуюся гостью. Грег Дако из EY прямо говорит, что ФРС недооценила эффект от тарифов. По его расчетам, рост цен на импорт приведет к прямым потерям дохода на 690 долларов в год. А для домохозяйств с низкими доходами – свыше 1 000 долларов. То есть те, кого тарифы якобы должны защищать, первыми окажутся под ударом.

Стагфляция – слово с очень горьким вкусом

Стагфляция – это когда все сразу идет не туда: рост замирает, инфляция не отступает, а безработица медленно, но верно поднимает голову. Это слово вновь в моде на Уолл-стрит – и не просто как страшилка, а как возможный сценарий на ближайшие месяцы. К этому сценарию подтолкнула целая череда тревожных сигналов:

• публикации слабых макроэкономических данных
• внезапные развороты в торговой риторике Белого дома
• политическая нестабильность

Добавьте к этому попытки Илона Маска сократить штаты в новообразованном «Департаменте эффективности государственного управления» (DOGE) – и пазл из сюрреализма почти сложился. Последние данные Бюро экономического анализа только усилили мрачные настроения. Американцы потратили меньше, чем рассчитывали аналитики, а инфляция, напротив, разогналась сильнее ожиданий. Это уже не догадки, а первые трещины в стене: стагфляция переходит из гипотезы в объективную реальность.

Например, количество новых обращений за пособием по безработице на прошлой неделе неожиданно снизилось – до 219 тыс., то есть самого низкого уровня за последние семь недель (график 2). На первый взгляд – позитив. Однако более глубокий слой показывает другую картину: число повторных заявок подскочило на 56 тысяч и достигло максимального значения за 3,5 года – 1,903 млн человек. Это выше всех ожиданий и означает лишь одно – найти новую работу стало гораздо труднее. Так что внешне американский рынок труда пока держится, но под капотом нарастает напряжение. Стагфляция – уже не тень на стене, а силуэт в дверном проеме.

JOLTS – вакансий все меньше, а надежды – тоньше

Февраль принес рынку труда еще один тревожный звоночек: количество открытых вакансий опустилось до уровней, которые страна видела в последний раз четыре года назад (график 3). По данным Бюро трудовой статистики, в конце месяца в США числилось 7,57 млн незакрытых вакансий – ниже январского уровня в 7,76 млн. Цифры медленно, но уверенно сползают вниз, повторяя минимумы начала 2021 года и став самыми слабыми с сентября прошлого года.

Отчет JOLTS (исследование вакансий и текучести кадров) стал новым поводом для аналитиков и инвесторов вновь заговорить о замедлении экономики. Хотя пересмотренные данные за январь оказались чуть лучше – 7,74 млн вместо прежних 7,66 – тренд явно указывает на охлаждение. Нэнси Ванден Хаутен из Oxford Economics пишет: «Да, рынок остыл. Но пока Федрезерв вряд ли изменит свою позицию – ставки останутся без изменений, пока инфляционные ожидания не покажут новых сюрпризов».

С этим, похоже, согласны и участники рынка: по данным CME FedWatch Tool, на утро вторника вероятность снижения ставок к июньскому заседанию ФРС оценивалась в 66%. Тем временем глубинные показатели рынка труда вызывают беспокойство. В феврале было нанято 5,4 млн человек, что лишь на чуть больше январских 5,39 млн. Уровень найма по-прежнему на скромной отметке 3,4% – исторически низкой.

Больше тревоги вызывает статистика по увольнениям. Этот показатель, который часто читается как знак уверенности работников в возможностях рынка, снизился с 2,1% до 2% – и тоже болтается у 10-летних минимумов. Кристина Хупер из Invesco подчеркивает: «Если начнут расти увольнения, а найм не ускорится, мы можем получить реальную проблему. Это будет не просто признак усталости рынка, а симптом надвигающегося экономического замедления». Она прямо заявила, что риски стагфляции и рецессии возрастают.

И это ощущение просачивается и в потребительские настроения. Свежий опрос Мичиганского университета показал: две трети американцев ожидают роста безработицы в течение года. И это максимальный показатель с 2009 года. То есть под внешне спокойной поверхностью копится напряжение. И февральский отчет JOLTS отчет – это не просто набор цифр, а тревожный ритм, в котором дышит экономика США.

ADP против реальности – рынок труда улыбается сквозь зубы

Сильный отчет ADP по мартовской занятости добавил позитива рынкам – но за этим всплеском скрывается все та же нарастающая тревога. Частный сектор США прибавил 155 тыс. рабочих мест, что ощутимо превысило ожидания в 115 тыс. (график 4). Рост затронул почти все отрасли:

• производственный сектор добавил 24 тыс. вакансий (график 5)
• сфера услуг – целых 132 тыс. (график 6)
• пересмотренные февральские данные тоже порадовали – 84 тыс. вместо первоначальных 77 тыс.

Но за этими цифрами скрывается противоречивая реальность. Большинство опросов – от малого бизнеса до региональных ФРС – фиксируют падение спроса на рабочую силу. Соотношение вакансий к числу безработных снизилось с 1,13 до 1,07, сигнализируя о том, что hiring-машина буксует.

Основной источник этой тревожной динамики – тарифная политика Белого дома и «День освобождения» Дональда Трампа. Президент США намерен таким образом «подкормить» бюджет страны, компенсировать налоговые льготы и оживить промышленность.

Однако бизнес и потребители не разделяют президентского воодушевления:

доверие к экономике падает
инвестиции сокращаются
домохозяйства все чаще выбирают режим экономии

В отчетах – формальный рост, в реальности – страх и неопределенность. Карл Вайнберг из High Frequency Economics описывает ситуацию как парадоксальную: «Компании боятся и нанимать, и увольнять. Потому что увольнять дорого, а нанимать потом – еще дороже». Поэтому рынок замер в напряженной паузе: вакансий вроде бы больше, но движение минимальное. И все это происходит на фоне масштабных сокращений госрасходов. Уже тысячи федеральных служащих лишились работы, и грядущие урезания бюджета лишь усилят давление.

Экономисты говорят о реальном риске рецессии в ближайшие 12 месяцев – и звучит это все громче. Анализ ФРБ Атланты лишь усиливает опасения: тарифы приведут к росту цен, снижению найма и замедлению экономики. Примерно половина компаний в исследовании зависят от импорта из Китая, Канады и Мексики... Именно эти фирмы первыми теряют уверенность, закладывая в прогнозы рост издержек, падение доходов и стагнацию.

Как видим, мартовский рост занятости в частном секторе – не точка разворота, а вспышка на фоне серого неба. Рынок труда живет в подвешенном состоянии: статистика улыбается, а настроения хмурятся.

«День освобождения», когда доллар перестал быть якорем

После заявления Трампа о глобальных тарифах буквально против всех (даже пингвинов и тюленей с необитаемых островов Херд и Макдональд!) Уолл-стрит рухнула на 3-4 процента. Экономисты уже предупредили, что вместе с фондовыми индексами обесценились и пенсионные накопления американцев. Так как большинство пенсионных фондов вкладываются как раз в акции американских компаний.

Индекс доллара США в четверг упал примерно на 2% (до 101,8 пункта). Что стало самым резким однодневным падением за последние два года и достигло 6-месячного минимума. Закачались и валютные пары:

• Евро достиг 6-месячного пика, подскочив на 2,4% до $1,1109. Это самый мощный внутридневной рост с декабря 2015 года.
• Иена укрепилась сразу на 2,6% – до 145,45. То есть протестировала полугодовые максимумы. Поводом стал не только тарифный шквал, но и позитивный пересмотр индекса деловой активности в секторе услуг Японии (Jibun Bank Services PMI). Дополнительно иену поддержал обвал доходности 10-летних трежерис, опустившихся до 5,5-месячного минимума.
• Швейцарский франк подорожал на 3,03%, до 0,8554. Оба актива-убежища дали рынкам сигнал: бегство в надежные гавани началось.
• Британский фунт тоже не остался в стороне – прибавил 1,11%, до $1,3155.

Тем временем Deutsche Bank бьет тревогу: доллар может лишиться статуса валюты доверия. Банк предупреждает о «кризисе доверия» и возможных хаотичных движениях на валютном рынке. Изменения в структуре глобальных капиталов могут дестабилизировать FX-пространство, где доллар долгое время оставался якорем стабильности. Дэвид Сонг из Forex.com уверен: «Слабость доллара – не временное явление. Пока пошлины множатся, угроза рецессии растет, а ФРС придется ослаблять политику».

К этому добавляется тревога из-за возможных ответных мер со стороны торговых партнеров США. ЕС уже наготове: Урсула фон дер Ляйен заявила, что пошлины Трампа – «удар по мировой экономике». Брюссель готов к контратаке, если дипломатия провалится. Получается, США сами спровоцировали ситуацию, в которой мир отходит от доллара. Пока одни валюты лезут в гору, зеленая банкнота теряет почву под ногами (график 7).

Да и сам рынок труда в США попал под удар

Президент Дональд Трамп и Илон Маск инициировали масштабное сокращение более 100 тыс. госслужащих. Вот крупнейшие сокращения по ведомствам:

Минздрав и соцслужбы (HHS) – сокращение 10 000 позиций, закрытие 50% региональных отделений, (82 тыс. до 62 тыс. человек)

Голос Америки – 1 300 сотрудников отправлены в отпуск (будут восстановлены по решению суда), прекращение финансирования ряда медиаструктур (РСЕ/РСА).

Департамент по делам ветеранов (VA) – планируется сокращение 82 тыс. человек и возврат к уровню 2019 г.

Пентагон – уволено 5 400 сотрудников, возможны будущие сокращения (до 5–8% от 950 тыс. гражданских работников).

USAID – все несрочные сотрудники отправлены в отпуск, сокращено 1 600 позиций в США.

Налоговая служба (IRS) – планируется сокращение 20–25% сотрудников, т. е. до 25 тыс. человек.

ЦРУ – уволены неопределенное число новичков, есть опасения по нацбезопасности.

Минюст (включая ФБР) – уволено или уволились не менее 75 юристов и агентов.

Министерство внутренних дел – сокращено 2 300 человек, включая 800 сотрудников Бюро по управлению землями.

Минсельхоз (USDA) – уволено 3 400 сотрудников Лесной службы (10%), в том числе были ошибочно уволены сотрудники, связанные с реагированием на птичий грипп H5N1.

Госдепартамент – поручено сократить 10% как американского, так и местного персонала, уволены десятки подрядчиков.

Управление соцобеспечения (SSA) – планируется сокращение 7 тыс. работников (12%).

NOAA (погода и климат) – уволено 1 029 сотрудников, ранее – 1 300 по другим программам.

Минэнерго – уволено около 700, уведомлены еще 2 тыс. (из них 50 – сотрудники ядерной безопасности).

EPA (экология) – уволено 388 сотрудников, 200 отправлены в отпуск (план по снижению бюджета на 65%).

Федеральное авиационное управление (FAA) – уволено 300 сотрудников из 45 тыс..

Министерство образования – фактическая ликвидация ведомства, сокращение 2–4 тыс. сотрудников.

Университет Джонса Хопкинса – 2 172 рабочих мест (247 – в США, 1 975 – за рубежом.

Контролеры валюты – уволено 76 сотрудников на испытательном сроке.

Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB) – уволено 140–200 сотрудников, агентство фактически приостановило деятельность.

Управление общих служб (GSA) – готовятся массовые сокращения и закрытие региональных офисов (снижение бюджета на 50%).

OPM (управление персоналом) – уволены все испытательные сотрудники, расформирована группа по закупкам и безопасности данных.

NHTSA (автодорожная безопасность) – сокращение 4% персонала (из примерно 800 человек).

NonFarm Payrolls готовит удар по доллару США?

Ожидается, что мартовские NonFarm Payrolls выйдут на уровне 128–138 тыс. А уровень безработицы сохранит рост на 4,1%. Кроме того, ожидается, что средняя почасовая оплата в марте составит +0,3% м/м и +4,0% г/г, не изменившись с февраля. Учитывая, что ранее Нонфармы поднялись до 151 тыс., новый отчет может подтвердить замедление экономики США.

Однако наибольший интерес у трейдеров вызовет, скорее всего, комментарии главы американского Центробанка. В пятницу Джером Пауэлл должен выступить на конференции Society for Advancing Business Editing and Writing Conference по экономическим перспективам (начало в 18.25 МСК (GMT +3:00). Рынки оценивают вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов после заседания FOMC 6–7 мая на уровне 34%. А публикация ключевых данных по занятости за март уже может подтвердить замедление экономики. Неопределенность в торговой политике уже заставила аналитиков пересмотреть прогнозы по прибылям компаний и росту ВВП.

В то же время стоит иметь в виду, что по большому счету сейчас данные не играют никакой роли. Любые цифры, которые публикуются сегодня, являются ретроспективными. А с перестройкой мировой торговой системы рынкам предстоит понять, какой она будет и как долго продлится состояние турбулентности. Но пока доллар США проигрывает по сравнению со своими основными валютными конкурентами из-за возросших опасений рецессии. Поможет ли отчет NFP США изменить судьбу главной мировой валюты? Если отчет в марте будет разочаровывающий, то есть ниже 120 тыс., это усилит перспективы сокращения ставки ФРС уже в мае. В этом сценарии доллар США ждет новый спад.

Дополнено после публикации NonFarm Payrolls 4 апреля в 15.30 МСК (GMT +3:00)

• Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе – 228 тыс. (прогноз – 137 тыс., ранее – 117 тыс., на графике).
• Уровень безработицы – 4,2% (прогноз – 4,1%, ранее – 4,1%)
• Доля экономически активного населения – 62,5% (ранее – 62,4%)
• Средняя почасовая заработная плата (м/м) – 0,3% (прогноз – 0,3%, ранее – 0,2%)
• Средняя почасовая заработная плата (г/г) – 3,8% (прогноз – 3,9%, ранее – 4,0%)

Снижение зарплат может стать голубиным сигналом для Центробанка США. Поэтому рынки с преувеличенным вниманием выслушают сегодня комментарии главы ведомства, а валюты отреагируют очередным скачком волатильности даже на самые сдержанные намеки Джерома Пауэлл по поводу дальнейших действий ФРС США по ставке.